文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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