5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zh中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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