来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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