金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.1画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东1％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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