来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(y1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱uàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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