近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，相遇时间的公式 相遇时间怎么求Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为相遇时间的公式 相遇时间怎么求国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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