事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ng>5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13