4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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