2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)的数(shù)据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化(huà)的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅(guī)片需(xū)求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能(né上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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