金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同trong>二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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