金融(róng)界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消(xiāo)息称本(běn)月(yuè)MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可(kě)能下(xià)调，但(dàn)是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开(kāi)表示(shì)目前实际(jì)利率的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度(dù)的经(jīng)济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析(xī)，预计银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银(yín)行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化。本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观(guān)上可减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但(dàn)是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中(zh什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ōng)小银行（地(dì)方农(nóng)商行(xíng)为(wèi)主(zhǔ)）发(fā)布公告下(xià)调人(rén)民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格(gé)意义(yì)上并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存(cún)款利率调(diào)降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币(bì)存(cún)款(kuǎn)维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等(děng)。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢(shū)回落(luò)，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政策(cè)利(lì)率接连(lián)调(diào)降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资产流入；回归(guī)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似(shì)，可以降低负(fù)债端成本(běn)，保护(hù)银行净息(xī)差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流(liú)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级出(chū)，更多转化为(wèi)消(xiāo)费。但我(wǒ)们(men)觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认(rèn)为(wèi)消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本(běn)面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望(wàng)继续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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