事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōn边际贡献的计算公式是什么呀g)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6边际贡献的计算公式是什么呀.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 边际贡献的计算公式是什么呀