金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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