近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú几率还是机率 概率和几率一样吗)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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