文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少>

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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