来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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