来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xi燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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