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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体22寸是多少厘米(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà22寸是多少厘米)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　<22寸是多少厘米strong>风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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