文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是(sh青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗 alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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