4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì110002是什么电话啊 10002是哪个学校代码0002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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