事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

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