4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng佛系心态是什么意思)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，佛系心态是什么意思玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)佛系心态是什么意思们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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