金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下孙悟空真实存在过吗(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价格下孙悟空真实存在过吗降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回(huí)升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不孙悟空真实存在过吗(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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