4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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