文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(ch光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米āo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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