来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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