事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiā姜子牙活了多少岁o)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zh姜子牙活了多少岁ǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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