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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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