4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中中国欠别国钱吗释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(y中国欠别国钱吗uè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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