金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà田井读什么字，畊和耕的区别)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注田井读什么字，畊和耕的区别重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù田井读什么字，畊和耕的区别)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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