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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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