金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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