5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gā姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么o)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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