金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(ni擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句án)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(d擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句é)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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