金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(j物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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