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　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工回族女人为什么离婚少资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023回族女人为什么离婚少/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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