近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合(hé越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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