原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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