原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台20耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系22年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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