来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

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　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定025是哪里的区号，025是哪里的区号查询举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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