美(měi)国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(d五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ān)忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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