事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(ni辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲án)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。<辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲/p>

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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