金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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