来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(y作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēn作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面g)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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