4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在牛鬼蛇神是什么生肖放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源牛鬼蛇神是什么生肖ng>

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》