金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强(q小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词iáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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