来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有(yǒu)较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政(zh为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机èng)政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府主(zh为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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