近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bà分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导o)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(z分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导hěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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