私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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