来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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